自考资讯热线:028-65656189
距离自考还有28天
新闻资讯
发布时间:2007-09-07 21:19:13
第七章 筹资管理
经典问题
1.如何理解虽然可转换债券的转换价格高于其发行时的股票价格,但如果转换时股票价格大幅度上扬,公司只能以较低的固定转换价格换出股票,便会降低公司的股权筹资额?
2.怎么理解"转股价格高于转股期内的股价,会降低公司的股本筹资规模"?
3.在长期借款的一般性保护条款中有这样的内容:限制租赁固定资产的规模,其目的是在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力,还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对资本支出和负债的约束。如何理解后半句话的含义?
4.市场利率可不可以理解为到期收益率?
5.下列两种说法是否矛盾:(1)某债券面值为1000元,票面年利率为12%,期限为5年,每半年支付一次利息。若市场实际利率为12%,则其发行价格一定大于1000元;
(2)某债券面值为1000元,票面年利率为12%,期限为5年,每半年支付一次利息。若市场利率为12%,则其发行价格一定等于1000元。
6.如何理解"放弃现金折扣成本=折扣百分比/(1一折扣百分比)×360/(信用期一折扣期),这个公式?
7.如何理解对于到期一次还本付息、复利计息的债券而言:只要票面利率大于市场利率,则一定是溢价发行;只要票面利率等于市场利率,则一定是平价发行;只要票面利率小于市场利率,则一定是折价发行。
8.为什么说当市场利率上升时,长期债券发行价格的下降幅度大于短期债券发行价格的下降幅度?
9.在众多的筹资方式中,如何区分它们的筹资风险与筹资成本的大小?
10.如何理解与普通股筹资相比债券筹资的资金成本低,筹资风险高?
11.如果某企业需用资金300000元,贷款银行要求将贷款数额的20%作为补偿性余额,则企业需向银行申请的贷款数额为多少?
12.某企业取得银行为期一年的周转信贷协定,金额为100万,年度内使用了60万(使用期平均4个月),假设利率为每年12%,年承诺费率为0.5%,则年终企业应支付的承诺费为多少?
13.企业采用贴现法从银行贷入一笔款项,年利率为8%,银行需要的补偿性余额为贷款限额的10%,则该项贷款的实际利率为多少?
14.某企业发行面值为1000元,期限为5年,每年付息一次,到期一次还本,票面利率为12%的债券,因市场利率变化,企业决定以1150元的价格售出,试确定当时的市场利率为多少?
15.为什么放弃现金折扣成本的大小与折扣期的长短呈同方向变化?
16.在面对多个供应商的情况下,如何根据放弃折扣成本的大小确定购买方案?
17.如果企业经营在季节性低谷时除了自发性负债外不再使用短期借款,其所采用的营运资金融资政策属于( )。
A.配合型融资政策 B.激进型融资政策
C.稳健型融资政策 D.配合型或稳健型融资政策
18.A公司需要筹集990万元资金,使用期5年,有以下两个筹资方案:
(1)甲方案:委托××证券公司公开发行债券,债券面值为1000元,承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据是51.60元,票面利率14%,每年末付息一次,5年到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。
(2)乙方案:向××银行借款,名义利率是10%,补偿性余额为10%,5年后到期时一次还本并付息(单利计息)。
假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为10%,不考虑所得税的影响。
请通过计算回答:(1)甲方案的债券发行价格应该是多少?
(2)根据得出的价格发行债券,假设不考虑时间价值,哪个筹资方案的成本(指总的现金流出)较低?
(3)如果考虑时间价值,哪个筹资方案的成本较低?
19.该题中乙方案第5年末本金和利息流出的数值不应该是1 100×(1+10%×5)=1650(万元),而应该是1100×(1-10%)+1100×10%×5=1540(万元),原因是补偿性余额不能供企业使用,一直存放在银行,相当于被银行冻结了,到期时企业只需要另外支付1100×(1-10%)万元就可以还清全部本金。这样理解是否正确?
20.问题、18的解答中,在计算甲方案的现金流出时,为什么不把筹资费用(51.6×9000)包括在里面,然后再和乙方案比较,因为债券成本包括资金占用筹资费用和资金筹措费用。
21.某公司拟采购一批零件,供应商规定的付款条件:10天之内付款付98万;20天之内付款,付99万;30天之内付款付100万。要求:对以下互不相关的两问进行回答:
(1)假设银行短期贷款利率为15%,计算放弃现金折扣的成本,并确定对该公司最有利的付款日期和价格。
(2)若目前的短期投资收益率为40%,确定对该公司最有利的付款日期和价格。
22.针对问题21的解答,如何分析得出(1)的结论?
23.针对问题21的解答,如何分析得出(2)的结论?
24.A公司属于基础设施类上市公司(以下称"A公司"),经省级人民政府推荐,报中国证监会审批,拟发行可转换公司债券(所募集资金的投向符合国家的产业政策),有关内容如下:(1)A公司拟申请发行1 1000万元、5年期可转换公司债券,可转换公司债券的利率按现行银行同期存款利率4.5%执行。该公司经审计的最近三年的有关财务会计数据为;
单位:万元
年度 |
2003年3月31日 |
2002年 |
2001年 |
2000年 |
总资产 |
56300 |
54500 |
46400 |
43400 |
负债 |
19000 |
18000 |
13000 |
12500 |
净利润 |
800 |
3100 |
2500 |
2300 |
净资产收益率 |
2.14% |
18.49% |
7.49% |
7.44% |
股东权益 |
37300 |
36500 |
33400 |
30900 |
21.请给出以下题目的答案。
某公司拟采购一批零件,供应商规定的付款条件:10天之内付款付98万;20天之内付款,付99万;30天之内付款付100万。要求:对以下互不相关的两问进行回答:(1)假设银行短期贷款利率为15%,计算放弃现金折扣的成本,并确定对该公司最有利的付款日期和价格。
(2)若目前的短期投资收益率为40%,确定对该公司最有利的付款日期和价格。
【解答】
(1)放弃第10天付款折扣的成本率=2%/(1-2%)×360/(30一10)×100%=36.73%放弃第20天付款折扣的成本率=1%/(1-1%)×360/(30一20)×100%=36.37%最有利的付款日期为第10天付款,价格为98万元。
(2)最有利的付款日期为第30天付款,价格为100万元。
22.针对问题21的解答,如何分析得出(1)的结论?
【解答】"放弃现金折扣成本"的含义是如果放弃现金折扣(即不在折扣期内付款)则应该承担的筹资成本。对于本题而言,有两种筹资方式可供选择,一种方式是放弃现金折扣,另一种方式是短期贷款。因为"放弃现金折扣成本"大于短期贷款利率,所以,不能放弃现金折扣。又因为放弃第10天折扣的成本高于放弃第20天折扣的成本,所以不应放弃第10天的折扣,即应在第10天付款。
23.针对问题2l的解答,如何分析得出(2)的结论?
【解答】本题中在折扣期内将应付账款用于短期投资,所得的投资收益率(40%)高于放弃现金折扣的成本(36.73%、36.37%),则应该放弃现金折扣而去追求更高的收益。不过,为了不丧失信用,企业应该在信用期内付款,即在第30天付款。
24.请给出以下题目的答案。
A公司属于基础设施类上市公司(以下称"A公司"),经省级人民政府推荐,报中国证监会审批,拟发行可转换公司债券(所募集资金的投向符合国家的产业政策),有关内容如下:(1)A公司拟申请发行11000万元、5年期可转换公司债券,可转换公司债券的利率按现行银行同期存款利率4.5%执行。该公司经审计的最近三年的有关财务会计数据为:
单位:万元
年度 |
03年3月31日 |
02年 |
01年 |
OO年 |
总资产 |
56300 |
54500 |
46400 |
43400 |
负债 |
19000 |
18000 |
13000 |
12500 |
净利润 |
800 |
3100 |
2500 |
2300 |
净资产收益率 |
2.14% |
18.49% |
7.49% |
7.44% |
股东权益 |
37300 |
36500 |
33400 |
30900 |
(2)2003年3月31日负债含2002年6月18日发行的3000万元、3年期、到期一次还本付息债券;(3)2002年12月31目的普通股股数为10000万股;。
(4)2003年7月18日该公司为了减少注册资本,回购本公司股票600万股(每股回购价格为5元);(5)2003年10月12日持有该上市公司可转换公司债券的投资者按约定的转换价(每股8元)将其持有的可转换公司债券转换为普通股,已知该批可转换公司债券的账面价值为3060万元,面值为3000万元(每张债券的面值为100元);(6)2003年4月1日至2003年12月31日实现的净利润为2000万元;(7)2003年12月31日该公司派发现金股利500万元。
要求:根据上述内容,分别回答下列问题:(1)根据该公司提供的财务数据,该公司是否符合发行可转换公司债券的其他条件,并说明理由;(2)计算2003年该公司的每股净资产和每股股利;(3)假设该公司2003年12月31日的市净率为1.6,公司股票为固定成长股票,股利固定增长率为6%,计算该公司股票的预期收益率;(4)假设无风险报酬率为4%,该公司股票的 系数为1.2,结合上面(3)计算确定市场平均风险股票的必要收益率。
【解答】
(1)A公司是基础设施类公司,符合发行可转换公司债券的其他条件。理由如下:①最近3年连续盈利,最近3年净资产利润率平均在7 %以上。
②发行11000万元的可转换公司债券后,资产负债率为(11000+19000)/(11000+ 56300)×100%=44.58%,符合不能高于70%的条件;③A公司发行11000万元的可转换公司债券后,累计债券余额(11000+3000=14000万元)占公司净资产额37300万元的比重为37.53 %,符合低于40%的条件;④符合可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平这个条件;⑤可转换公司债券的发行额为1.1亿元,符合不少于1亿元的条件;(2)具体计算如下:2003年12月31日的普通股股数=10000-600+(3000÷8)=9775(万股)
2003年12月31日的净资产=37300-600×5+2000+3060-50=38860(万元)
每股净资产=38860/9775=3.98(元/股)
每股股利=500/9775=0.05(元/股)
(3)每股市价=市净率×每股净资产=1.6×3.98=6.37(元)
因为符合固定增长股利模型的股票的期望收益率Rs=[Do(1+g)/P0]+g,其中,D0表示的是今年的股利,本题中的D0=0.05(元/股),P0表示的是目前的股价,本题中的P0 =6.37(元)
所以,股票的期望收益率Rs=O.05×(1+6%)÷6.37+6%=6.83%(4)根据资本资产定价模型可知:Ri=RF+J9(Rm一Rf)
即:6.83%=4%+1.2×(Rm一4%)
求得:Rm=6.36%
25.题中给出的条件是:可转换公司债券的投资者按约定的转换价(每股8元)将其持有的可转换公司债券转换为普通股,已知该批可转换公司债券的账面价值为3060万元,面值为3000万元(每张债券的面值为100元),问题24的解答中"2003年12月31日的净资产=37300-600~5+2000+3060-500"其中为什么"+3060"?不是按面值转换吗?为什么不是"4-3000"?
【解答】
(1)计算"转换股数"时按照债券"面值"计算,即:可转换债券可以转换的普通股股数一可转换债券的面值/转换价格,本题中转换的股数=3000/8=375(万股);(2)进行会计处理时应当将被转换债券的"账面价值"全部转出。导致应付债券减少,负债减少,同时导致净资产增加,由于不会对资产造成影响,所以负债减少的数额一净资产增加的数额,其中一部分导致股本增加,另一部分导致资本公积增加,转换之后增加的普通股股本=增加的普通股股数×普通股面值,假设本题中股票的面值为1元,则转换之后增加的普通股股本=375X1=375(万元),增加的资本公积=3060-375=2685(万元),净资产增加总额为3060万元。相关的分录为:借:应付债券——面值 3000应付债券-一利息调整 60贷:股本 375资本公积——股本溢价 2685
26.问题24的解答中,为什么回购600万股之后,净资产减少600X57【解答】因为每股回购价为5元,所以,回购600万股需要支付600X 5-3000(万元),导致货币资金减少3000万元,即导致资产减少3000万元,但是并不导致负债发生变化,因此,导致净资产减少600X5=3000(万元),其中一部分减少股本,另一部分减少资本公积。假设股票面值为1元,则回购之后导致股本减少600X1=600(万元),导致资本公积减少3000-600=2400(万元)。
27.请给出以下题目的答案。
B公司于2003年7月1 9发行可转换债券,债券面值为1000元,5年期,票面利率为3%,单利计息,到期一次还本付息,转换比率为20,有限转换期为3年,债券目前的市价为950元,投资人要求的必要收益率(复利,按年计息)为6%。分别回答以下问题:(1)若投资人决定在转换期末转换为该公司的股票,并估计能以每股60元的价格立即出售,则B公司债券的价值为多少?投资人是否会购买?
(2)若投资人决定持有至到期日,则到期收益率(复利,按年计息)为多少?投资人是否会购买?
【解答】
(1)B债券的价值=1200×(P/S,6%,3)=1200XO.8396=1007.52(元)
因为B债券的价值(1007.52元)高于目前的市价(950元),所以,投资人会购买。
(2)设到期收益率为i则:950=(1000+1000X3%X5)×(P/S,i,5)
即:(P/S,i,5)=950/1150=O.8261查表可知:(P/S,3%,5)=0.8626,(P/S,4%,5)=0.8219利用内插法可知:(i一3%)/(4%一3%)=(0.8261-0.8626)/(0.8219一0.8626)
i=3%+(0.8261-0.8626)/(0.8219一0.8626)×(4%一3%)=3.90%由于到期收益率(3.90%)低于投资人要求的必要报酬率(6%),所以,投资人不会购买。
28.针对问题27的解答,第一问的答案中为什么不考虑利息?
【解答】根据债券为到期一次还本付息债券可知,在转换日(2006年7月1日)之前不可能收到利息,投资人获得的全部现金流入仅仅是出售股票获得的20×60=1200(元)。
29.针对问题27的解答,如何得知前三年是转换期,还是后三年是转换期?
【解答】有限转换期的含义是:按照规定只能在一定时间内(如发行日后的若干年内)行使转换权,超过这一段时间转换权失效,自动成为不可转换债券(或普通债券)。由此可知,本题中前三年是转换期。
30."则到期收益率(复利、按年计息)为多少"中的(复利、按年计息)是什么意思?
【解答】这一条件说明本题中应是按照复利折现的方法计算到期收益率,每一个折现期间为一年。
31.针对问题27的解答,在转换股票时,一般都是按债券面值和利息之和除以转换价格,据此来确定转股数,此题为什么只以面值来转换?
【解答】转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数,转换比率=债券面值÷转换价格。
32.请给出以下题目的答案。
已知:A公司拟于2005年1月1日购买某公司的债券作为长期投资,要求的必要收益率为12%。现有五家公司的债券可供选择,其中甲、乙、丙三家于2003年1月1日发行5年期,面值均为1000元的债券。甲公司债券的票面利率为10%,6月末和12月末支付利息,到期还本,目前市场价格为934元;乙公司债券的票面利率为10%,单利计息,到期一次还本付息,目前市场价格为1170元;丙公司债券的票面利率为零,目前市场价格为730元,到期按面值还本;丁公司于2005年1月1日以1041元发行面值为1000元,票面利率为8%,每年付息一次的5年期债券,并附有2年后以1060元提前赎回的条款;戊公司于2005年1月1日平价发行的是面值为1000元,票面利率为2%的5年期可转换债券(每年末付息),规定从2005年7月1日起可以转换,转换价格为10元,到期按面值偿还。
要求:(1)计算甲、乙、丙公司债券的价值,并为A公司做出购买何种债券的决策。
(2)如果A公司于2006年1月1日以1020元的价格购入甲公司的债券,计算其到期的名义收益率。
(3)如果A公司于2006年3月1日购入甲公司的债券,在什么价位上可以投资?
(4)A公司如购入丁公司债券,假设2007年1月1日被赎回,则投资收益率为多少?
(5)计算购入可转债的到期收益率。A公司如果在2007年1月1日转股并将其抛售,要获得与到期收益率相同的报酬率,股价应达到多少?
【解答】
(1)甲债券的价值=1000×10%/2×(P/A,6%,6)+1000×(P/S,6%,6)
=950.87(元)
乙债券的价值=1000×(1+5×10%)÷(1+12%×3)=1102.94(元)
丙债券的价值=1000×(P/S,12%,3)=711.8(元)
由于只有甲债券的目前市价低于其价值,所以,甲、乙、丙三种债券中只有甲债券值得购买。
(2)1000×10%/2×(P/A,i,4)+1000×(P/S,i,4)=1020 i=5%时,1000×10%/2×(P/A,i,4)+1000×(P/S,i,4)=1000 i=4%时,1000×10%/2×(P/A,i,4)+1000×(P/S,i,4)=1036.30利用内插法解得:半年的到期实际收益率=4.45%,到期名义收益率=4.45%×2=8.9%(3)2006年3月1日甲债券的价值=[50×(P/A,6%,3)+50+1000×(P/S,6%,3)]×(P/s,6%,2/3)=984.27(元)如果价格不高于984.27元,则可以投资。
(4)设投资收益率为K,则有:80×(P/A,K,2)+1060×(P/s,K,2)=1041 K=9%时,80×(P/A,K,2)+1060×(P/S,K,2)=1032.93 K=8%时,80×(P/A,K,2)+1060×(P/S,K,2)=1051.40利用内插法解得:投资收益率=8.56%(5)1000=1000×2%×(P/A,i,5)+1000×(P/S,i,5)
1=2%×(P/A,i,5)+(P/S,i,5)
1=2%×[1一(P/S,i,5)]/i+(P/S,i,5)
1一(P/S,i,5)=2%/i×[1一(P/S,i,5)]解得:到期收益率i=2%转换比率=1000/10=100(股),设股价为V则有:20×(P/A,2%,2)+100×V×(P/S,2%,2)=1000 2%×(P/A,2%,2)+O.1×V×(P/S,2%,2)=1 [1一(P/S,2%,2)]+O.1×V×(P/S,2%,2)=1 O.1×V×(P/S,2%,2)=(P/S,2%,2)
解得:股价V=10(元)
33.请解释问题32中股价的计算原理。
【解答】基本原理是:现金流出现值=现金流入现值。题意是:2005年1月1日用1000元购入可转换债券(现金流出1000元,现金流出现值=1000元),持有两年之后(2007年1月1日)转换为100股股票并出售获得现金流入(100×V),在持有债券期间还获得两次利息收入(2005年末和2006年末),每次为20元。现金流人现值=20×(P/A,2%,2)+100×V×(P/S,2%,2),因此,存在等式:20×(P/A,2%,2)+100×V×(P/S,2%,2)= 1000,解出V即可。
34.请解释一下问题32解答(5)中存在这个等式(P/A,i,5)=[1一(P/S,i,5)]/i
【解答】依据是普通年金现值系数和复利现值系数的计算公式:(P/A,i,m)= ,(P/S,i,n)= 由此可知:(P/A,i,72)= ,所以,(P/A,i,5)=[1一(P/S,i,5)]/i
35.第(1)问,乙债券的价值是如何计算的?
【解答】根据规定,在计算债券价值时,如果没有特别指明必要报酬率的计息规则,则认为必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则,包括计息方式(单利还是复利)、计息期和利息率性质(名义利率还是实际利率)。本题中,乙公司债券的票面利率为10%,单利计息,到期一次还本付息,没有特别指明必要报酬率的计息规则,根据计息规则相同的原则可知,必要报酬率应该按照单利计算,因此,乙债券的价值=1000×(1+5×10%)÷(1+ 12%×3)=1102.94(元)。
36.针对问题32的解答,甲债券的价值=1000×10%/2×(P/A,6%,6)+1000X(P/S,6%,6),是否可以把(P/S,6%,6)改为(P/S,12%,3)?
【解答】不能这样改,因为根据平息债券价值的计算公式可知,计算平息债券价值时,折现率=每年的必要报酬率/每年付息次数,而甲债券每年付息两次,所以,折现率一12 %/2=6%,应该按照(P/S,6%,6)计算。
37.针对问题32的解答,请详细讲解一下第(3)问的思路。
【解答】投资决策的原则是,当价值不低于价格时投资者才会投资。由此可知,实际上本问要求计算的是2006年3月1日债券的价值,如果价格不高于这个价值投资者才会购买。
债券的价值一未来现金流人现值,甲公司债券的票面利率为10%,6月末和12月末支付利息,到期还本。2006年3月1日以后的现金流入的分布如表所示:
时间 |
2006.6.30 |
2007.1.1 |
2007.6.30 |
2008.1.1 | |
现金流入 |
利息50 |
利息50 |
利息50 |
利息50 |
本金1000 |